紫砂集团
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时间：2010-08-31 来源： http://www.zisha.com
二季度收入、净利润增长转“正”。公司2010 上半年营收24 亿元,同比增长10.38%;净利润2.73 亿元,同比下降13.91%,扣除非经常性损益后净利润为2.71 亿元,同比下降10.61%;EPS 为0.36 元。毛利率 37.12%,净利率12.71%,ROE 为9.92%。其中二季度营收同比增长28%,归属母公司净利润同比增长0.5%,二季度公司经营开始恢复元气。
毛利率、净利率同比下降,二季度环比触底反弹。销售费用率上升,管理费用率下降明显。原因分析:同比下降:小家电市场参与者增多,竞争日趋激烈,下调了出厂价;原材料价格上涨,成本上升。优惠政策到期母公司今年按25%税率计缴,拉低净利率水平。环比上升:新品推出销售效果良好;“双分”渠道策略予以纠正,渠道恢复。加大销售费用投入以提升品牌影响力;公司今年起加强内部管理和注重成本控制以降低管理费用率。
下调盈利预测。修正年初对营养煲过于乐观的判断,毛利率由28%下调到24.5%,今年增速由50%下调到30%。豆料项目达产期限推迟,今年增速由150%下调到50%。
内需拉动行业超预期增长机会。公司公告前三季度归属母公司净利润同比增长在-25~25%。我们预计公司增速将慢于行业,市场份额持续下降,公司豆浆机系列增长20%。内需市场拥有较大潜力,期待新品旺销拉动行业超预期增长;九阳出口占比很小,下半年受海外经济冲击小。
暂维持“中性”评级。我们预计九阳股份10-12 年营收为56、66、78 亿元;EPS 为0.82、0.90、1.00 元,对应PE 为19.6 倍、18 倍、16 倍,PEG 为2.59。目前PE 值在小家电行业中并不高,鉴于公司成长性还需进一步探究,我们将密切关注新品(如营养王豆浆机、商用豆浆机、营养煲等)销售情况、行业增长超预期、渠道扩张等,针对新动态适时调整评级。
风险提示:原材料价格大幅波动;市场份额下滑速度快于市场预期;紫砂煲事件对品牌的负面影响。
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